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西南证券股份有限公司郑连声近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《Q1业绩符合预期，持续跑赢行业》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为32.69元。

福耀玻璃(600660)
事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收70.5亿元，同比+7.7%，环比-6.3%；归母净利润9.2亿元，同比+5%，环比+7%，毛利率33.2%，同比-2.6pp，环比+0.3pp，净利率13%，同比-0.3pp，环比+1.8pp。
行业销量承压，公司韧性强。受政策退出影响，23Q1国内汽车销量607.2万辆，同比-6.7%，环比-17.8%（中汽协），承压明显，全球汽车销量1950.6万辆，同比+1.3%，环比-6.2%（Marklines）。23Q1公司汇兑损失1.2亿元，同比-11.7%，增厚利润总额1574万元，海运费降价增厚利润总额1亿元。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响，其中能源同比涨价0.89亿元，纯碱同比涨价0.15亿元。若扣除上述影响，23Q1利润总额同比+2.83%，表现仍好于行业，体现公司抗风险能力强。
各项优势明显，市占率持续提升。根据出货量口径，公司22年汽车玻璃销量127.1百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，公司市占率有望持续提升。假设到25年市场份额提高至38%，年销售量将达到166百万平方米，22-25年复合增长率为9.9%。
ASP持续增长，汽车智能化推动市场扩容。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比+11.5%，高附加值产品占比+6.2pp，实现较快增长。根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，22-25年市场规模CAGR分别为62%/49%。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.96元、2.35元、2.81元，对应PE分别为17、14、12倍，归母净利润将保持15.5%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利52.64亿，根据现价换算的预测PE为16.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）